Page 67 - 60 ปี สศค

ทั�งนี� ติามภาพที� 2 (1) ห้ากระดับห้นี�สาธารณ์ะติ่อ GDP เพิ�มส้งข้�น โดยป็ระมาณ์การสัดส่วนงบป็ระมาณ์รายจ่ายดอกเบี�ยติ่อห้นี�สาธารณ์ะ

ติ่อเน้�องจนเกินระดับ ซึ่้�งเป็็นระดับที� (r-g)*d ส้งกว่า pb จะทำให้้ ทั�งห้มดเฉลี�ยอย้่ที�ป็ระมาณ์ร้อยละ 2.3 ติ่อป็ี ดังนั�น ป็ัจจัยจากส่วนติ่าง
ภาระดอกเบี�ยเพิ�มส้งข้�นจนทำให้้รัฐบาลไม่สามารถควบคุมให้้สัดส่วน ระห้ว่างอัติราดอกเบี�ยกับอัติราการขยายติัวทางเศรษฐกิจที�แท้จริง
ห้นี�สาธารณ์ะติ่อ GDP ลดลงได้อีกติ่อไป็ เน้�องจากแม้ว่ารัฐบาลจะมีการ ในระยะป็านกลางจะส่งผลให้้สัดส่วนห้นี�สาธารณ์ะติ่อ GDP ลดลง
ทำงบป็ระมาณ์แบบเกินดุลในระดับส้งสุดที�จะทำได้เพ้�อนำไป็ชื้ำระเงินติ้น ร้อยละ 2.5 ซึ่้�งยังคงมากกว่าป็ัจจัยจากการจัดทำงบป็ระมาณ์แบบขาดดุล
คงค้างก็ติาม แติ่ป็ัจจัยจากส่วนติ่างระห้ว่างอัติราดอกเบี�ยกับอัติรา ที�ส่งผลให้้สัดส่วนห้นี�สาธารณ์ะติ่อ GDP เพิ�มข้�นร้อยละ 1.9 (ตาราง
การขยายติัวทางเศรษฐกิจจะอย้่ในระดับที�ส้งกว่า ซึ่้�งทำให้้สัดส่วน ท้่� 1) ซึ่้�งห้มายความว่า ภายห้ลังจากสถานการณ์์การแพร่ระบาดของโรค
ห้นี�สาธารณ์ะติ่อ GDP เพิ�มข้�นอย่างติ่อเน้�อง ส่งผลให้้รัฐบาลไม่สามารถ COVID-19 สิ�นสุดลง และห้ากไม่มีความจำเป็็นติ้องก้้เงินเพิ�มเติิม
ควบคุมสัดส่วนห้นี�สาธารณ์ะติ่อ GDP ให้้ลดลงได้อีกติ่อไป็ นอกเห้น้อจากงบป็ระมาณ์รายจ่ายป็ระจำป็ีติามป็กติิแล้ว คาดว่าสัดส่วน
ห้ากพิจารณ์ากรณ์ีของป็ระเทศไทยพบว่า ป็ระมาณ์การอัติราการ ห้นี�สาธารณ์ะติ่อ GDP ของป็ระเทศไทยจะค่อย ๆ ป็รับติัวลดลงในระยะ
2
ขยายติัวทางเศรษฐกิจที�แท้จริงติาม MTFF ป็ีงบป็ระมาณ์ 2565 - 2568 ป็านกลางถ้งระยะยาวติ่อไป็ ห้นี�สาธารณ์ะของป็ระเทศไทยจ้งถ้อว่ายังอย้่
มีค่าเฉลี�ยอย้่ที�ร้อยละ 3.5 ติ่อป็ี อัติราเงินเฟื้้อเฉลี�ยอย้่ที�ร้อยละ 1.3 ในระดับที�บริห้ารจัดการได้ติามมุมมองของทฤษฎีีความยั�งย้นทางการคลัง

ตารางท้� 1 สมมติฐานี้ในี้การจัดทำา MTFF ปีงบประมาณ์ 2565 - 2568

เฉลั้�ย
2565 2566 2567 2568
2565 - 2568
อัตราการขยายตัวทางเศรษฐกิจท้�เเท้จริง (Real GDP) 3.5 3.2 3.4 3.7 3.5
อัตราเงินี้เฟ้อ 1.2 1.2 1.3 1.4 1.3
ประมาณ์การสัดส่วนี้งบประมาณ์รายจ่ายดอกเบ้�ยต่อหนี้ี�สาธารณ์ะ 2.3 2.1 2.3 2.4 2.3
ขาดดุลังบประมาณ์ (เบ่�องต้นี้) ต่อ GDP* -2.3 -2.1 -1.7 -1.4 -1.9
ท้�มา: MTFF ปีงบประมาณ์ 2565 - 2568
หมายเหตุ: * สัดส่วนี้การขาดดุลังบประมาณ์ (เบ่�องต้นี้) ต่อ GDP คำานี้วณ์โดยผ่้เข้ยนี้ ภายใต้สมมติฐานี้รายจ่ายชิำาระเงินี้ต้นี้ ปีงบประมาณ์ 2566 - 2568 อย่่ท้�ร้อยลัะ 4
ของวงเงินี้งบประมาณ์รายจ่ายประจำาปี

4. ความสััมพัันธ์์ระหว่างระดับหนี�กับการขยายตััวทางเศรษีฐกิจ
เพดานห้นี�สาธารณ์ะ d ที�กล่าวไป็ในข้อ 2 อย้่บนสมมติิฐานที�กำห้นด
ให้้อัติราการขยายติัวทางเศรษฐกิจเป็็นป็ัจจัยภายนอก (Given Factor) และ

อัติราดอกเบี�ยของห้นี�รัฐบาลเป็็นแบบไม่มีความเสี�ยงเลย (Risk-free Interest
Rates) อย่างไรก็ดี ในทางป็ฏิบัติิแล้ว อัติราดอกเบี�ยอาจมีความสัมพันธ์แบบ
ภายใน (Endogenous) กับระดับห้นี�สาธารณ์ะ กล่าวค้อ ห้ากระดับห้นี�สาธารณ์ะ
เพิ�มส้งข้�นถ้งระดับห้น้�ง (d) ย่อมสะท้อนถ้งความจำเป็็นที�รัฐบาลจะติ้องเก็บภาษี
เพิ�มข้�นเพ้�อนำไป็ชื้ำระห้นี� และอาจส่งผลกระทบติ่ออัติราดอกเบี�ยของติลาด
ให้้ป็รับติัวส้งข้�นจากสภาพคล่องที�ลดลง ซึ่้�งทำให้้ติ้นทุนในการดำเนินธุรกิจของ

2 ทั�งนี� การวิเคราะห้์ดังกล่าวยังไม่ได้รวมป็ัจจัยที�มาจากห้นี�ของรัฐวิสาห้กิจที�ไม่ใชื้่สถาบันการเงิน และห้นี�ของรัฐวิสาห้กิจที�เป็็นสถาบันการเงินที�รัฐบาลค�ำป็ระกัน ซึ่้�งนับเป็็น
ส่วนห้น้�งของห้นี�สาธารณ์ะในกรณ์ีของป็ระเทศไทยด้วย อย่างไรก็ดี ห้นี�ส่วนดังกล่าวส่วนให้ญ่เป็็นห้นี�ที�รัฐบาลไม่ได้รับภาระ โดยห้นี�ในส่วนที�รัฐบาลรับภาระได้นับรวมอย้่ในป็ระมาณ์การ
งบป็ระมาณ์รายจ่ายดอกเบี�ยของรัฐบาลแล้ว

60 ปี วิวัฒน์การเงินการคลังไทย สู่ก้าวต่อไปเพื่อเศรษฐกิจสมดุล 65