Page 106 - 60 ปี สศค

การเงิินและการลงิทุุน

2. Cryptocurrency: การสัร้างเงินเสัมือน

การพัฒนานวัติกรรมทางการเงินการลงทุนที�สำคัญอีกป็ระการห้น้�ง ห้ากเกิดเห้ติุการณ์์ที�มีผลติ่ออุป็สงค์ของติลาดอย่างรุนแรง อาจส่งผลให้้

ค้อ การเกิดข้�นของคริป็โทเคอร์เรนซึ่ี ซึ่้�งเริ�มติ้นจากการเกิดข้�นของ ราคาของคริป็โทเคอร์เรนซึ่ีลดลงอย่างรวดเร็ว จนทำให้้ม้ลค่าของ
Bitcoin ในราวป็ี 2008 นับจากนั�นก็ เกิดเหร่ยญสกุลัต�าง ๆ มากมาย คริป็โทเคอร์เรนซึ่ีในการครอบครองของนักลงทุนลดม้ลค่า (ขาดทุน)
กว�าพื่ันึ่สกุลั โดยม่วัตถุุประสงค์ท้่�แตกต�างกันึ่ออกไป เชื้่น ใชื้้เป็็นส้�อกลาง ในทันที ดังนั�น การขาดคุณ์สมบัติในึ่การรักษาม่ลัค�าของคริปโท้เคอร์เรนึ่ซึ่่
ในการชื้ำระราคา ใชื้้แลกเป็ลี�ยน และรวมไป็ถ้งการใชื้้เพ้�อระดมทุนแบบ ย�อมส�งผลัต�อการพื่ัฒนึ่าให้เป็นึ่ “สื�อกลัาง” ท้่�ชำระหนึ่่�ได้ตามกฎหมาย
ICO (Initial Coin Offering) (Legal Tender) อย�างเช�นึ่สกุลัเงินึ่
ในรายละเอียด Bitcoin ถ้อเป็็นสกุลเงินดิจิทัลสกุลแรก ๆ ที�คนทั�วไป็ จากป็ัญห้าในข้างติ้น จ้งมีผ้้คิดค้น Stable Coin เพ้�อป็ระกัน
ร้้จัก และถ้กจัดอย้่ในป็ระเภท Decentralized Coin ห้ร้อเห้รียญที�ไม่ทราบ ความมั�นคงให้้กับนักลงทุน ซึ่้�งเห้ติุที�เรียกชื้้�อว่า Stable Coin ก็เพราะ
ว่าใครเป็็นผ้้ออก โดยเป็็นการดำเนินการของระบบที�ไม่มีศ้นย์กลางในการ ผ้้คิดค้นพยายามสร้างกลไกให้้เห้รียญ ห้ร้อ Coin ป็ระเภทนี�มีความ
ด้แลข้อม้ล ดังนั�น การได้มาซึ่้�งเห้รียญป็ระเภทนี�สามารถทำได้ด้วยวิธีการ Stable ห้ร้อมั�นคง โดยกลไกที�ว่าค้อ การกำห้นดให้้ Coin ดังกล่าวมี

ติ่าง ๆ เชื้่น การทำ Mining ห้ร้อการขุด Bitcoin (ซึ่้�งค้อการแก้โจทย์ สินทรัพย์อ้างอิง ห้ร้อมี Underlying Asset เป็็นติัวกำห้นดม้ลค่า เพ้�อ
สมการทางคณ์ิติศาสติร์เพ้�อได้มาซึ่้�งเห้รียญคล้ายการได้รับรางวัล) ห้ร้อ ทำห้น้าที�ค�ำป็ระกันม้ลค่าของ Coin ให้้ไม่ผันผวนได้โดยง่าย ซึ่้�งสินทรัพย์
การได้มาจากการซึ่้�อขายในติลาดผ่าน Cryptocurrency Trading ห้ร้อ ที�ถ้กนำมาอ้างอิงสามารถกำห้นดได้ห้ลายอย่าง เชื้่น สกุลเงิน ทองคำ
การเข้าไป็เป็็นสมาชื้ิกภายใติ้การรวมติัวของ Mining Pool ติ่าง ๆ ในลักษณ์ะ ห้ร้อแม้แติ่คริป็โทด้วยกันเอง ดังนั�น ในทางป็ฏิบัติิ Stable Coin
การจ่ายค่าบริการและแชื้ร์ผลติอบแทนร่วมกันคล้ายระบบสห้กรณ์์ เป็็นติ้น อาจจำแนกได้สามป็ระเภท ได้แก่
อย่างไรก็ดี ในทางป็ฏิบัติิ โลกของ Bitcoin มีความผันผวน (1) Fiat-Collateralized ค้อ การออก Coin โดยนำ Coin มาผ้ก
ค่อนข้างส้ง สาเห้ติุห้ลักมาจากห้ลายป็ัจจัย เชื้่น ม้ลค่าของคริป็โทมีการ กับม้ลค่าของสกุลเงิน (Fiat Currency เชื้่น USD) แบบ 1 ติ่อ 1 เชื้่น

เป็ลี�ยนแป็ลงติามป็ริมาณ์การซึ่้�อขายในติลาดติามห้ลักอุป็สงค์และอุป็ทาน 1 Coin มีม้ลค่าเท่ากับ 1 USD
(Demand and Supply) ซึ่้�ง “ติลาด” ที�ว่านี�แติกติ่างจากติลาดหุ้้นทั�วไป็ (2) Crypto-Collateralized ค้อ การออก Coin โดยใชื้้คริป็โทสกุลอ้�น
ที�มีเวลาทำการที�ชื้ัดเจน โดยติลาดซึ่้�อขายคริป็โทมีเวลาทำการ 24 ชื้ั�วโมง มาค�ำป็ระกัน เชื้่น นำ Bitcoin จำนวนห้น้�งที�มีม้ลค่าเท่ากับ Stable Coin
นั�นแป็ลว่า การซึ่้�อขายเกิดข้�นได้และมีการเป็ลี�ยนแป็ลงอย้่ติลอดเวลา ที�ออก มาค�ำป็ระกันการออก Stable Coin ซึ่้�งห้ากราคาของ Bitcoin
ซึ่้�งห้ากเป็็นกรณ์ีติลาดห้ลักทรัพย์ ห้ากมีสภาวะที�ส่งผลติ่อการผันผวน ที�ค�ำป็ระกันอย้่นั�นมีม้ลค่าลดลงมาก จนมีม้ลค่าติ�ำกว่า Coin ที�ค�ำป็ระกันอย้่
รุนแรงของราคาห้ลักทรัพย์ เชื้่น ราคามีการเป็ลี�ยนแป็ลงและป็รับลดลงมาก จะมีการเรียกให้้นำ Bitcoin มาค�ำป็ระกันเพิ�ม ห้ร้ออาจถ้กบังคับให้้ขาย
ติลาดสามารถห้ยุดทำการซึ่้�อขายอัติโนมัติิเป็็นการชื้ั�วคราวได้ติามห้ลัก เพ้�อชื้ดเชื้ยม้ลค่า
Circuit Breaker (ค้อ การที�ติลาดห้ลักทรัพย์จะห้ยุดทำการซึ่้�อ-ขาย (3) Non-Collateralized ค้อ การออก Coin โดยมีการติั�งค่าให้้
โดยอัติโนมัติิเป็็นการชื้ั�วคราว เม้�อติลาดหุ้้นมีความผันผวนรุนแรง และ ระบบมีห้น้าที�ควบคุมป็ริมาณ์ Supply ของ Coin ที�อย้่ในระบบ เชื้่น

ราคาห้ลักทรัพย์โดยรวมเป็ลี�ยนแป็ลงลดลงมาก) เชื้่น SET Index ถ้ามีความติ้องการ Coin มากข้�น ระบบจะทำการเพิ�มอุป็ทานเพ้�อทำให้้
ลดลงถ้ง 10% ของค่าดัชื้นีป็ิดในวันทำการก่อนห้น้าของติลาดห้ลักทรัพย์ ราคา Coin ลดลง ห้ร้อกลับกัน ห้ากความติ้องการ Coin ลดลง ระบบ
ติลาดสามารถห้ยุดพักการซึ่้�อขายได้คร้�งชื้ั�วโมง เป็็นติ้น ก็จะลด Supply (โดยการซึ่้�อค้น) เพ้�อทำให้้ราคา Coin เพิ�มข้�น ซึ่้�งการ
จากความผันผวนดังกล่าว ห้ากวิเคราะห้์ความห้มายของ “เงิน” ดำเนินการในลักษณ์ะนี�คล้ายกับพันธกิจของธนาคารกลาง แติ่กรณ์ีนี�ไม่มี
ติามห้ลักเศรษฐศาสติร์ พบว่าคริป็โทเคอร์เรนซึ่ียังขาดคุณ์สมบัติิที�สำคัญ ติัวกลางดังกล่าว ห้ากแติ่มีระบบที�ติั�งค่าไว้ให้้ทำงานในลักษณ์ะเชื้่นว่านั�น
ในการเป็็นเงินที�ได้รับการยอมรับ กล่าวค้อ ยังไม่สามารถเป็็นเคร้�องม้อ
ที�รักษาม้ลค่า (Store of Value) อย่างมีป็ระสิทธิภาพได้ เชื้่น

104 60 ปี วิวัฒน์การเงินการคลังไทย สู่ก้าวต่อไปเพื่อเศรษฐกิจสมดุล